2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū浙k是浙江哪个城市的)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI浙k是浙江哪个城市的大模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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