2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù苏州区号是多少)院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有苏州区号是多少阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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