近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(g蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗ǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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