4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)独肖有哪几个、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下独肖有哪几个降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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