邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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