来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　1分钟前刚刚哪里发生了地震trong>4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè1分钟前刚刚哪里发生了地震)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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