事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁trong>1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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