私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基(jī)协(xié)）就王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗同应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗相对其他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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