原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的本初是谁抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275本初是谁.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规本初是谁模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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