近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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