金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(塑料是不是绝缘体zhài)务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现塑料是不是绝缘体象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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