近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东(dōn河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖g)为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的(de)其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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