来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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