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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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