2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？无法企及是什么意思，不可企及是什么意思g>

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。