文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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