文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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