调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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