金融界5月15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率有可(kě)能下调(diào)，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会议(yì)对一(yī)季(jì)度的经(jīng)济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四(sì)大国有银行(xíng)协定存(cún)款和(hé)通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率上限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额(é)储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小(xiǎo)银行(xíng)（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为(wèi)我国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)严(yán)格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所(suǒ)加剧(jù)。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏(shū)通流(风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里liú)动性淤积(风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范(fàn)吸储行为(wèi)也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上(shàng)将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期(qī)国(guó)债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环比(bǐ)修(xiū)复(fù)最(zuì)快(kuài)的时候已经过去(qù)。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，意味(wèi)着(zhe)长端利率仍(réng)有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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