文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么p>

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么strong>

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大