王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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