2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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