美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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