原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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