文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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