近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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