近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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