4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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