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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ng>

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续。先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司