原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒(卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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