美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(s微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗hì)场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zh微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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