5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(d给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么ǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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