5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克)，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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