来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(bià厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么n)化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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