大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束(shù)后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多(duō)次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不(bù)会订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不(bù)大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工(gōng)近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼上(shàng)游降负或(huò)者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国(guó)宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键原因(yīn)还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和(hé)随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达(dá)成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然(rán)油价也(yě)有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油市(shì)场做(zuò)空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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