金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率美国总统奥巴马几岁开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季美国总统奥巴马几岁(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng美国总统奥巴马几岁)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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