近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池(ch_D是什么意思，_3是什么意思í)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)_D是什么意思，_3是什么意思资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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