金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yī一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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