公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(y一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(jīn)采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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