事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞德国对中国友好吗，德国对中国怎么样后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 德国对中国友好吗，德国对中国怎么样