原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表x;'>上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的(de)前提(tí)下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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