2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际世界上哪个国家女人最开放情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí世界上哪个国家女人最开放)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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