5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(l蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头èi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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