金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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