2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报(bào)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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