5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束(hé)板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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