公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序rong>

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。