公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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