2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破(pò)千亿(yì)，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基(jī)本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G1手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越2单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过(guò)于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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