金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译>为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(de)优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。